2021年受到通脹預期和通脹影響，上游的金屬資源板塊可謂是“百花齊放”，從基本金屬到能源金屬再到稀有金屬，價格大多呈現強勢上揚。

　　基本金屬中，金屬銅價全年上漲超過37%，金屬鋁價全年上漲超過40%；能源金屬當屬鋰表現最為搶眼，磷酸鐵鋰價格從2021年1月份的37000元/噸，上漲至年底的99000元/噸，漲幅達167.57%，價格創3年新高，金屬鈷平均價達到45.5萬元/噸，2021年內累計漲幅超過63%；稀土價格更是持續攀升，2021年12月底，輕稀土鐠釹氧化物現貨均價在847500元/噸，年內漲幅超過107%；重稀土氧化鋱現貨均價11200元/千克，年內漲幅52.4%。

　　各類金屬價格的上漲不僅帶動上游資源型上市公司的業績暴增，也帶動了產業鏈的高景氣度，周期型資源股成為2021年表現最為搶眼的板塊之一。然而也有表現不盡如人意的，比如金屬鈦作為高端金屬材料，這兩年無論是海綿鈦還是鈦合金的價格走勢都不是非常理想。

鈦企業的潛在危機

未來產能或將增長一倍以上，但需求增長不明朗

　　近些年，金屬鈦的市場需求穩步增長，我國也逐漸成為全球最大的鈦生產國與最大的鈦消費國，2020年，我國海綿鈦產量首次超過10萬噸，達到12.3萬噸；鈦錠產量超過11.99萬噸；鈦材產量超過9.7萬噸。

　　然而鈦產業發展被市場和機構一路看好，鈦企業卻如履薄冰。

　　以產業鏈最上游海綿鈦為例，價格從2004年的每噸4萬一路瘋漲至30萬元，隨后又從30萬元/噸跌到4萬元/噸，價格的大幅波動，讓相關企業受到了不小沖擊。

　　按理來說下游無論民用還是軍用市場的需求都處于高景氣狀態，海綿鈦的價格確實是應該處于上漲趨勢。但是，不盡如人意的是海綿鈦價格一直在6萬-8萬元/噸區間震蕩(軍品用高端海綿鈦價格7萬-8萬元/噸甚至更高，民品用海綿鈦價格6萬-7萬元/噸甚至更低)。

　　原因在于產業公司擴產過快，導致產能過剩。繼2005-2008年之后，第二輪擴產潮來勢洶洶，近兩年擴產再次被列入各企業的發展規劃。遼寧地區金鈦股份、朝陽百盛、寶鈦華神，年產目標都是3萬噸左右，預計遼寧地區目標將達到年產9萬噸左右的產能；新疆地區將達到年產3萬噸以上的目標；河南地區的雙瑞萬基、龍蟒佰利(云南新立、金川)依照各自的目標，年產目標將在8萬-10萬噸甚至更多；四川地區的攀鋼海綿鈦、盛豐鈦業、寶雞育才集團海綿鈦發展目標也很明確，未來總量將突破10萬噸；其他地區，遵義鈦業以及在建的內蒙古鈦業也有總量超3萬噸的發展目標。

　　照此計算，海綿鈦在建產能將達35萬-40萬噸。相比當下海綿鈦的實際產能18萬-20萬噸，未來產能或將增長一倍以上。由此可見海綿鈦的產能擴張速度明顯過快，而需求端受到疫情和限產影響，增長并不及預期。

國產高端鈦合金“大而不強”

高端化方可拿下航空航天市場

　　雖然從產能上看，我國的鈦合金處于世界第一的位置，但鈦加工技術與美日俄仍存在較大差距。美俄和日本分別在軍工方面和民用方面技術領先，而我國10%-15%的高端鈦材需求無法自產，依舊需要進口。據統計，2016年至今，我國高端鈦材年進口量均在5000噸以上，這一數據在2019年和2020年已有所降低，說明我國鈦材行業也在逐步向高端發展。

　　為何要發展高端鈦合金？

　　首先，鈦合金產業鏈的核心壁壘不在于上游資源和中游冶煉，而是在于鈦材的加工能力，尤其是高端鈦材的研發能力和制造工藝；其次，由于高端鈦合金一般被應用在航空航天、國防建設和海洋工程等特殊場景，對鈦材的加工要求極高，這也提供了相應的技術壁壘，甚至成為國家之間航空航天、國防、海洋工程等領域的博弈關鍵。

　　高端鈦合金潛力主要在航空航天領域。2020年中國鈦材消費結構中，高端鈦合金的消費主力仍然為化工板塊，雖然占比有所下降，但仍然超過50%，而國內航空航天領域的消費量尚不足20%；相比于美俄兩大軍事強國在航空航天鈦材消費量占比超過70%著實較低，即使全球鈦材消耗占比中，航空航天平均也在46%，可見國內航空航天用鈦材市場存在巨大成長潛力。

高端鈦合金領跑者

填補軍品空白，業績增速穩定

　　西部超導（688122.SH）是我國核心軍工類供應商，主營業務包括高端鈦合金材料、超導材料及高性能高溫合金材料。研發重心為軍用民用飛機和航空發動機等領域的高端市場，彌補了我國新型戰機、艦船制造急需關鍵材料的“短板”。

　　高端鈦合金材料為公司的主營業務，產品包括鈦合金棒材、絲材和鍛坯等，主要應用于我國軍用航空飛機結構件、緊固件和發動機部件等，目前擁有年產4950噸高端鈦合金的產能。公司生產的三種型號分別為 TC4-DT、TC2及 Ti45Nb的航空航天結構件、緊固件用鈦合金產品填補了國內的軍品空白，TC4-DT、TC21用于飛機結構件，而Ti45N主要用于飛機緊固件。

　　高端鈦合金作為公司最主要盈利貢獻點，2020年公司該塊營收在17.83億元，同比增長48%；營收占比超過88%，毛利率高達43.03%，當年凈利潤可以達到7.67億。

　　除此之外，公司的高溫合金業務當前尚處于前期研發擴產階段，較高的研發經費和規模化效應不足導致毛利率暫時為負，未來隨著產能擴增，規模效應逐步凸顯，毛利率預計將呈現逐步上升的趨勢，或將成為公司新的業績增量。

　　由于高毛利軍工產品占比較高，西部超導2021年前三季度歸母凈利潤為5.4億，已遠超2020年全年凈利。如此出色的業績增長是否可以持續？預收款項是西部超導未來業績的先行指標，公司在2021年三季度末，預收款項金額2.4億，相較2020年全年預付款的1.7億增長了41%，增長空間不小。

　　面對下游軍工領域對高端鈦合金的需求景氣度逐漸增加，西部超導還在積極融資擴產。2021年7月，公司完成二級市場的定增融資，募資20.1億用于擴產，預計西部超導的高端鈦材產能將分別達到1萬噸，增長100%以上，未來可期。