鈦白粉景氣周期分析。我們以康諾斯(Kronos)的季度財務數據研究鈦白粉的景氣周期，其中庫存始終是我們考慮的核心，因為它是價格的先行指標。2013年末，國際鈦白粉廠商庫存已經回落至歷史正常水平。回顧2014年，國際鈦白粉廠商產能利用率已經提高至90%以上，而庫存仍在一個合理的區間內窄幅波動，這說明下游需求在確確實實好轉，但是2014年鈦白粉價格波動不大，有一個重要的原因是中國鈦白粉企業出口量大增，蠶食了國際廠商部分的市場份額，阻礙了其原本的提價進程。展望2015年，基于海外經濟復蘇的預期，我們認為鈦白粉需求有望繼續好轉，而國際鈦白粉廠商產能利用率高位、庫存正常，提價仍然可期，唯一的不確定因素是中國，包括鈦白粉的需求和擴產項目的進度。

　　鈦白粉需求仍有望維持8%的增速。從下游應用領域來看，約60%的鈦白粉應用到涂料領域。2014年，我國涂料產量達到1648.19萬噸，調整后同比增長7.87%，而2013年涂料產量的增速僅2.48%，涂料消費重回高增長有助于帶動上游鈦白粉的市場需求。2015年1-2月，我國生產涂料200.08萬噸，較2014年同期增長23.45%，涂料產量高增長勢頭不減。我們認為今后幾年國內鈦白粉需求仍有望保持約8%的增速，據此測算，2014年我國鈦白粉需求量約為189萬噸，2015年將達到204萬噸左右。

　　全球供給格局相對穩定，中國擴產趨緩。全球鈦白粉產能集中度非常高，截至2014年底前五家供應商(杜邦、亨斯邁、科斯特、康諾斯、特諾)掌握著385.5萬噸的鈦白粉產能，占全球總產能的50.6%，除杜邦以外均沒有擴產計劃，供給格局相對穩定。而國內近兩年鈦白粉行業景氣低迷，新建擴建項目減少，主要集中在大型企業，且開始陸續有小產能退出。根據現有的公開信息，我們對國內鈦白粉在建擬建項目以及擬退出產能做一統計，2015-2017年國內鈦白粉凈新增產能分別為25萬噸、11.5萬噸和10萬噸，以2014年底344.4萬噸產能作為基數，產能增速分別為7.3%、3.1%和2.6%，較前兩年的增速明顯回落，考慮到新建擴建項目中相當一部分為氯化法項目，由于技術原因我們認為短期內仍不能形成穩定的供應，在現有的鈦白粉裝臵開工率不變的情況下，2015年國內鈦白粉產量增加將小于25萬噸，國內鈦白粉擴產步伐趨緩。

　　中國鈦白粉出口實現突破。2014年，我國累計出口鈦白粉55.25萬噸，同比增長37.1%，累計進口鈦白粉21.57萬噸，同比增長11.32%，累計凈出口鈦白粉33.68萬噸，較2013年凈出口量20.93萬噸增長12.75萬噸，有效緩解了國內鈦白粉的庫存壓力。我們分析，國內鈦白粉產品的質量正在逐步為國際市場所接受，同時因其價格比較低，導致2014年鈦白粉出口量大增，這一情形在未來有望成為一個新常態。2015年1-2月，我國出口鈦白粉9.02萬噸，較上年同期增長16.7%，進口鈦白粉2.70萬噸，較上年同期下降13.8%，凈出口鈦白粉6.32萬噸，較上年同期增長37.1%，出口繼續保持增長態勢，進口量則持續下降，預計2015年鈦白粉凈出口量仍能增長10萬噸以上。

　　看好2015年國內鈦白粉提價。2015年我國鈦白粉需求仍能維持約8%的增速，需求增長近204-189=15萬噸，出口繼續保持高增長，凈出口量預計增長10萬噸以上，而在現有鈦白粉裝臵產能利用率不變的情況下，2015年國內新增產能的供給是小于25萬噸的，新增供給小于需求和凈出口量的增長之和，鈦白粉價格又處于歷史低位，價格上漲具備條件和動力。