投資建議

　　行業(yè)策略：我國鈦產(chǎn)業(yè)鏈大而不強，目前行業(yè)正面臨由粗加工轉(zhuǎn)為深加工的結(jié)構(gòu)調(diào)整。整體而言，我國的高純度鈦精礦、航空航天級海綿鈦、軍用深加工鈦材產(chǎn)能相對匱乏，而相應的下游軍工行業(yè)正穩(wěn)健快速增長，逐漸成長為新的需求藍海；相比起來，低端鈦加工產(chǎn)業(yè)鏈整體產(chǎn)能過剩，行業(yè)競爭激烈，但在海綿鈦價格企穩(wěn)持續(xù)上漲的趨勢下，低端產(chǎn)能成本難以轉(zhuǎn)嫁，將面臨行業(yè)加速出清，供給端有望發(fā)生變化，集中度將進一步提升。同時，不斷升級的環(huán)保督查也對生產(chǎn)環(huán)節(jié)提出了嚴苛的要求，一方面，以往生產(chǎn)過程不規(guī)范的鈦加工小廠面臨清查停產(chǎn)；另一方面，下游石油化工等行業(yè)的新一輪設備更替勢在必行，從而催生工業(yè)用鈦需求的小高峰。

　　推薦標的：我們認為，在行業(yè)整體結(jié)構(gòu)調(diào)整、下游迎來新一輪需求的過程中，具有長期經(jīng)營根基、產(chǎn)業(yè)鏈相對完善的龍頭企業(yè)優(yōu)勢將愈發(fā)凸顯。我們建議關(guān)注強者恒強的行業(yè)龍頭：寶鈦股份，西部材料。

　　行業(yè)觀點

　　低端紅海、高端藍海，我國鈦產(chǎn)業(yè)鏈亟待結(jié)構(gòu)調(diào)整：鈦工業(yè)是石油、化工、航空航天制造業(yè)等工業(yè)的基礎(chǔ)，我國是全球為數(shù)不多的擁有從礦石處理到鈦材生產(chǎn)完整鈦工業(yè)的國家之一。整體而言，我國的鈦產(chǎn)業(yè)鏈處于高低端供需狀況迥異的結(jié)構(gòu)性失衡狀態(tài)。我國是鈦礦資源的儲量大國，但純度較高的鈦精礦仍需依賴進口；我國的海綿鈦產(chǎn)量已位列全球第一，海綿鈦總體供給量遠遠大于需求，但航空航天級高端海綿鈦產(chǎn)能仍然不足；在鈦材加工領(lǐng)域，我國高端鈦材產(chǎn)能相對匱乏，民機用鈦目前幾乎全部來自進口，但較為低端的工業(yè)用鈦供給分散，行業(yè)龍頭寶鈦股份僅占20%左右，已成為競爭激烈的紅海市場，全行業(yè)都處于微利狀態(tài)。

　　海綿鈦價格上漲，鈦材行業(yè)出清有望加速：2016年底以來，鈦白粉需求增加，疊加今年年初部分地區(qū)環(huán)保組監(jiān)察，上游鈦精礦需求增加、供應趨緊，價格出現(xiàn)持續(xù)性上漲，海綿鈦價格也同比上漲近40%。我們認為，在低端鈦材仍沒有明顯好轉(zhuǎn)的情況下，傳統(tǒng)粗加工企業(yè)將面臨成本端難以向價格端傳導、企業(yè)利潤空間持續(xù)被擠壓的境地。根據(jù)測算，低端鈦材如果不能進行有效提價，大量企業(yè)的生產(chǎn)成本都將無法覆蓋，市場化力量將有望加速鈦材粗加工產(chǎn)能出清。

　　環(huán)保督查力度持續(xù)，工業(yè)用鈦供需關(guān)系持續(xù)改善：黨的“十九大”提出到2020年，堅決打好污染防治攻堅戰(zhàn)；到2035年，美麗中國目標基本實現(xiàn)。我國鈦材加工工業(yè)主要集中于寶雞，當?shù)亟^大多數(shù)鈦加工企業(yè)的粗放型生產(chǎn)對渭河流域水質(zhì)造成較大侵害，目前已成為當?shù)丨h(huán)保監(jiān)察的重點目標。我們認為，持續(xù)加大的環(huán)保監(jiān)察力度將促進整個鈦加工行業(yè)的供需關(guān)系改善，以往生產(chǎn)過程不規(guī)范的鈦加工小廠面臨清查停產(chǎn)，鈦材供給行業(yè)集中度有望進一步提升；同時，嚴苛的三廢排放標準將倒逼下游石油化工等工業(yè)進行大規(guī)模的設備升級，從而利好工業(yè)用鈦需求的逐步回暖。

　　風險提示

　　行業(yè)去產(chǎn)能進程不及預期；工業(yè)用鈦需求持續(xù)下降。