投資邏輯

　　背靠西北院,國內(nèi)稀有金屬材料行業(yè)領(lǐng)跑者:西部材料是西北有色金屬研究院旗下從事稀有金屬材料深加工的產(chǎn)業(yè)化平臺,目前已形成以鈦產(chǎn)業(yè)為主業(yè)、覆蓋鉭、鈮、鉿、鉬、鉑、鈀等產(chǎn)業(yè)的多元化發(fā)展格局,覆蓋軍工、核電、環(huán)保、電子等行業(yè)和眾多國家大型項目。公司業(yè)績也伴隨著下游行業(yè)發(fā)展步入快車道,2017年前三季度公司歸母凈利潤同比增長322%。

　　鈦材受益軍工景氣周期,核電、環(huán)保材料多點布局:根據(jù)公司年報顯示,公司子公司西部鈦業(yè)已于2014年成功通過中航工業(yè)商發(fā)合格供應(yīng)商資格評審,當年航空用鈦合金板材訂貨超過160噸,預(yù)計未來將直接受益于新機型持續(xù)上量所帶來的巨大增量市場。此外,公司作為全國唯一的核電用控制棒及核電用稀有金屬材料提供商,于2016年增發(fā)募集9.4億元用于加強核電堆芯關(guān)鍵材料及能源環(huán)保用高性能金屬復(fù)合材料產(chǎn)線。新項目預(yù)計在2018年陸續(xù)建成達產(chǎn),屆時可為公司帶來新的增長動力。

　　成熟一個轉(zhuǎn)化一個,機制靈活的產(chǎn)研結(jié)合先鋒:公司背靠西北院,成功踐行大股東的創(chuàng)新產(chǎn)研結(jié)合模式,科技成果轉(zhuǎn)化效率和員工激勵模式均走在陜西省乃至全國的前列。目前公司牽頭成立了7家子公司,每個子公司代表一個科技成果轉(zhuǎn)化主體進行獨立經(jīng)營,且每個子公司均實現(xiàn)了“混合所有制”改革,引入了40%-50%的員工持股或戰(zhàn)略投資,最大程度調(diào)動員工積極性、激發(fā)子公司經(jīng)營活力。

　　投資建議

　　西部材料是我國稀有金屬材料深加工行業(yè)的佼佼者。公司正在布局的下游軍工、核電、環(huán)保、電子等行業(yè)均屬于國家重點支持的朝陽領(lǐng)域,且公司在相應(yīng)行業(yè)均已高筑競爭壁壘,未來將確定性受益下游領(lǐng)域的快速發(fā)展。我們認為,強大的研發(fā)能力和高效的轉(zhuǎn)化機制將成為公司業(yè)績持續(xù)快速增長的有力保障,優(yōu)質(zhì)公司疊加朝陽下游將帶來業(yè)績的持續(xù)快速成長。

　　估值

　　我們預(yù)計公司2017-2019年有望實現(xiàn)營收13.52/17.79/23.68億元,同比增速11.4%/31.6%/33.1%;歸母凈利潤0.49/1.42/2.09億元,同比增速132.5%/188.3%/47.1%。公司當前股價對應(yīng)攤薄后97X17PE、34X18PE和23X19PE,我們給予公司首次“買入”評級,6-12個月目標價15元。

　　風(fēng)險

　　軍品放量進程不達預(yù)期;我國核電項目建設(shè)進程不達預(yù)期。