點評：1.鈦材價格低迷，金屬纖維及制品為高毛利產(chǎn)品。鈦材疲弱導(dǎo)致主業(yè)鈦制品盈利受限，公司高毛利產(chǎn)品集中在金屬纖維及制品和難熔金屬制品，二者毛利率均在25%以上。

　　2.主要投資企業(yè)經(jīng)營狀況正常。2014年上半年西部材料主要子公司、參股公司總體盈利能力正常，未出現(xiàn)虧損。

　　3.定增引入戰(zhàn)略合作者，主營股權(quán)投資。公司于7月發(fā)布定增預(yù)案：擬發(fā)行3758萬股，其中和怡兆恒認(rèn)購3059萬股，開源基金認(rèn)購699萬股，以現(xiàn)金認(rèn)購。鎖定3年，定增價在11.44元/股。在扣除相關(guān)發(fā)行費用后，將用于償還約20000萬元銀行貸款，剩余部分將用于補(bǔ)充流動資金。假設(shè)定增順利，母公司口徑資產(chǎn)負(fù)債率將從54.69%下降到39.26%，若以一年期貸款基準(zhǔn)利率6%測算，公司每年可節(jié)約利息費用約2193萬元(未考慮發(fā)行費用，按15%稅率考慮所得稅影響)。

　　4.2014年盈利為大概率事件。中報顯示，1-9月份的凈利潤為0-500萬元，盈利主要是上半年執(zhí)行國儲鈦錠合同增加凈利潤。全年看，中報顯示2014年度經(jīng)營目標(biāo)為：實現(xiàn)營業(yè)總收入15億元，歸屬于上市公司股東凈利潤1500萬元。如果不考慮引入定增資金降低財務(wù)費用，全年實現(xiàn)扭虧為大概率事件。

　　5.盈利預(yù)測及評級。公司是稀有金屬新材料行業(yè)的領(lǐng)先者，是由科研院所轉(zhuǎn)制設(shè)立并上市的高新技術(shù)企業(yè)。成立十多年來，形成了鈦產(chǎn)業(yè)、金屬復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)、金屬過濾材料產(chǎn)業(yè)、稀貴金屬材料產(chǎn)業(yè)、難熔金屬材料產(chǎn)業(yè)和稀有裝備制造產(chǎn)業(yè)等六大業(yè)務(wù)領(lǐng)域。強(qiáng)大的技術(shù)背景成為公司發(fā)展的堅實基礎(chǔ)。公司產(chǎn)品大多為新興產(chǎn)業(yè)，假設(shè)目前主營保持每年15%左右的同比增速，此次定增所減少的利息支出直接增厚利潤。按照定增后約2.1億股計算，預(yù)計2014-16年EPS分別為0.13、0.17和0.20元。

　　估值方面，募集資金后，公司擬繼續(xù)加強(qiáng)在國家支持的新能源、節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造、低碳技術(shù)和綠色經(jīng)濟(jì)所需新材料的研發(fā)投入。由于產(chǎn)品主要應(yīng)用于化工、環(huán)保、軍工、電力、航天、醫(yī)藥等新興領(lǐng)域，享有較高估值，給予22元目標(biāo)價，對應(yīng)2014-16年P(guān)E分別為170、132和110倍估值，增持評級。