點評:

　　1. 鈦材價格低迷,金屬纖維及制品為高毛利產品。鈦材疲弱導致主業鈦制品盈利受限,公司高毛利產品集中在金屬纖維及制品和難熔金屬制品,二者毛利率均在25%以上。

　　2. 主要投資企業經營狀況正常。2014 年上半年西部材料主要子公司、參股公司總體盈利能力正常,未出現虧損。

　　3. 定增引入戰略合作者,主營股權投資。公司于7 月發布定增預案:擬發行3758 萬股,其中和怡兆恒認購3059 萬股,開源基金認購699 萬股,以現金認購。鎖定3 年,定增價在11.44 元/股。在扣除相關發行費用后,將用于償還約20000萬元銀行貸款,剩余部分將用于補充流動資金。假設定增順利,母公司口徑資產負債率將從54.69%下降到39.26%,若以一年期貸款基準利率6%測算,公司每年可節約利息費用約2193 萬元(未考慮發行費用,按15%稅率考慮所得稅影響)。

　　4. 2014 年盈利為大概率事件。中報顯示,1-9 月份的凈利潤為0-500 萬元,盈利主要是上半年執行國儲鈦錠合同增加凈利潤。全年看,中報顯示2014 年度經營目標為:實現營業總收入15 億元,歸屬于上市公司股東凈利潤1500 萬元。如果不考慮引入定增資金降低財務費用,全年實現扭虧為大概率事件。

　　5. 盈利預測及評級。 公司是稀有金屬新材料行業的領先者,是由科研院所轉制設立并上市的高新技術企業。成立十多年來,形成了鈦產業、金屬復合材料產業、金屬過濾材料產業、稀貴金屬材料產業、難熔金屬材料產業和稀有裝備制造產業等六大業務領域。強大的技術背景成為公司發展的堅實基礎。公司產品大多為新興產業,假設目前主營保持每年15%左右的同比增速,此次定增所減少的利息支出直接增厚利潤。按照定增后約2.1 億股計算,預計2014-16 年EPS 分別為0.13、0.17 和0.20 元。

　　估值方面,募集資金后,公司擬繼續加強在國家支持的新能源、節能環保、高端裝備制造、低碳技術和綠色經濟所需新材料的研發投入。由于產品主要應用于化工、環保、軍工、電力、航天、醫藥等新興領域,享有較高估值,給予22 元目標價,對應2014-16 年PE 分別為170、132 和110 倍估值,增持評級。

　　6. 風險提示:產學結合進展低于預期。