我國基礎(chǔ)原材料發(fā)展滯后、高端材料創(chuàng)新能力弱，導(dǎo)致下游高端應(yīng)用領(lǐng)域 長久以來得不到國產(chǎn)材料充分自主保障。在國家層面強調(diào)內(nèi)循環(huán)經(jīng)濟為主體的背景下，有望加快較為依賴進口的關(guān)鍵金屬材料國產(chǎn)替代化進程。盡管同類產(chǎn)品相比海外發(fā)達國家在質(zhì)量、技術(shù)、穩(wěn)定性和成材率等方面仍有較大差距，但政策環(huán)境的傾斜，將有助于國內(nèi)相關(guān)企業(yè)技術(shù)發(fā)展和業(yè)務(wù)拓展，正向循環(huán)有望開啟；

　　高溫合金將維持較好景氣度：我國高溫合金實際產(chǎn)能較小，尤其是高端航 空用高溫合金有效產(chǎn)能尚不能滿足日益增長的市場需求，國內(nèi)相關(guān)企業(yè)直接競爭較少，多屬于競合關(guān)系，行業(yè)生態(tài)較為健康。未來 2-3 年行業(yè)供給 端格局不會發(fā)生明顯變化，技術(shù)研發(fā)、市場先入和行業(yè)準(zhǔn)入三大因素所構(gòu)筑的綜合性壁壘將有效維系行業(yè)整體競爭環(huán)境。需求端，2018年隨著軍改 逐步完成，軍品訂單包括航空和軍艦用燃氣輪機穩(wěn)步恢復(fù)，目前國內(nèi)航空 航天領(lǐng)域用高溫合金嚴重依賴進口，在內(nèi)循環(huán)經(jīng)濟為主體大背景下，關(guān)鍵 材料國產(chǎn)替代是大勢所趨。同時核電行業(yè) 2019 年開始迎來復(fù)蘇期，疊加民用領(lǐng)域汽車行業(yè)需求的增加，多點開花之下高溫合金需求增長前景向好。國內(nèi)供需關(guān)系趨緊，高溫合金盈利水平將維持高位，增量市場利好存量玩家；

　　核電+軍工發(fā)力，特種不銹鋼盈利性有望提升：核電軍工雙發(fā)力，特種不銹 鋼需求有望穩(wěn)步提升。中高端不銹鋼產(chǎn)品行業(yè)供給端格局相對穩(wěn)定，中期 來看新增產(chǎn)能僅永興材料 4 萬噸偏民用領(lǐng)域技改項目投產(chǎn)。隨著供需格局改善，預(yù)計撫順特鋼和圖南股份特種不銹鋼產(chǎn)品將量價提升，保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平；

　　鈦合金-高端領(lǐng)域發(fā)展可期，中低端領(lǐng)域有潛在風(fēng)險：我國鈦材市場正處于 低端供給居多、高端供給不足的現(xiàn)狀，在航空領(lǐng)域尤其是軍工方向，直接 參與企業(yè)較少，競爭環(huán)境穩(wěn)定。中期來看，行業(yè)供給端競爭格局不會有明 顯變化，類似高溫合金產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)壁壘、市場先入壁壘、行業(yè)準(zhǔn)入壁 壘等所構(gòu)筑的護城河將有效維系頭部企業(yè)在鈦材行業(yè)當(dāng)中的競爭優(yōu)勢。下 游需求層面，2020 年疫情事件對國際航空、化工等行業(yè)鈦材需求產(chǎn)生負面 影響，其中民用航空市場受沖擊程度較大，從國內(nèi)市場來看，隨著軍改結(jié) 束軍用航空的逆周期發(fā)展能一定程度對沖疫情的影響，但海外出口市場不 容樂觀，預(yù)計 2020 年整體鈦材行業(yè)供需關(guān)系相比 2019 年基本持平。但從 中長期來看，航空航天、海洋工程、醫(yī)藥、化工等領(lǐng)域用鈦量將保持較好的增長趨勢，有效拉動整體鈦材需求。國內(nèi)供需關(guān)系依然偏緊，鈦材產(chǎn)品 盈利水平將穩(wěn)中向好；

　　我國特鋼產(chǎn)品高端品類占比不足：從行業(yè)層面來看，特鋼產(chǎn)品按照性能 （合金元素總量 Me%）及使用特性劃分，除不銹鋼外，以非合金鋼和低合金鋼（Me＜5%）為代表的特殊鋼為低端特鋼；以合金結(jié)構(gòu)鋼、合金 工具鋼、軸承鋼、合金彈簧鋼為代表的合金鋼為中端特鋼（Me=5%-10%）；而以高速工具鋼、高溫合金鋼、精密合金鋼、耐蝕合金鋼等高合金鋼為 高端特鋼（Me＞10%）。我國鋼材產(chǎn)量當(dāng)中特鋼占比較低，僅為13%左 右，具體到特鋼，中低端產(chǎn)品為主（占比接近75%），高端特鋼供給不 足。不銹鋼產(chǎn)品中的部分特鋼不銹鋼（應(yīng)用于航空航天、核電等），考慮到其性能和應(yīng)用領(lǐng)域也歸于高端特鋼范疇。高端特鋼供給端發(fā)展不足， 一方面源于我國基礎(chǔ)原材料發(fā)展滯后，另一方面也與國內(nèi)終端下游材料 需求結(jié)構(gòu)升級節(jié)奏密切相關(guān)。隨著航空航天、國防軍工、電力設(shè)備、汽 車等高端制造領(lǐng)域發(fā)展速度加快，將大幅拉動高溫合金、特種不銹鋼等 高端特鋼產(chǎn)品需求。

　　經(jīng)營數(shù)據(jù)差異的背后，反映的是公司規(guī)模優(yōu)勢和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的差異。根據(jù) 以下我們統(tǒng)計的國內(nèi)主要高溫合金公司產(chǎn)能情況及產(chǎn)品特點來看，撫順特鋼作為業(yè)內(nèi)龍頭，5000 噸產(chǎn)能全部為變形高溫合金，批量大，結(jié)構(gòu) 簡單，如果僅考慮變形高溫合金細分方向，市占率高達約40%，相比產(chǎn)品批量小、結(jié)構(gòu)復(fù)雜的競爭對手來講，規(guī)模效應(yīng)可有效降低產(chǎn)品成本。同時公司產(chǎn)品多數(shù)供給軍工客戶，相比民品，軍工產(chǎn)品性能要求更高，定價及盈利性也更為領(lǐng)先，如果僅考慮軍品市場，公司占絕對主導(dǎo)地位。而在鑄造高溫合金方面，圖南股份產(chǎn)品主要應(yīng)用于軍用航空發(fā)動機零部件生產(chǎn)，下游客戶為航空發(fā)動機制造企業(yè)，毛利率相對較高，鑄造高溫 合金產(chǎn)品中精密鑄件貢獻較大，產(chǎn)品主要為大型高溫合金復(fù)雜薄壁精密 鑄件，生產(chǎn)工藝、技術(shù)指標(biāo)要求及產(chǎn)品附加值較高，產(chǎn)品定價高（2019年單噸售價高達1062萬元），帶動公司整體毛利率水平提高；

　　綜合以上分析，我們認為以下幾點有助于高溫合金行業(yè)保持較好的競爭環(huán)境，利好市場先入者：

　　1、技術(shù)研發(fā)壁壘：高溫合金產(chǎn)品技術(shù)含量較高，鑄造加工工藝較為復(fù) 雜，特種冶煉、精密鑄造、鍛造等工序需要技術(shù)積淀和不斷創(chuàng)新。材料開發(fā)和生產(chǎn)工藝技術(shù)研發(fā)是本行業(yè)企業(yè)發(fā)展的根本，新產(chǎn)品從開始研發(fā) 至最終實現(xiàn)銷售需要經(jīng)過論證、研制、定型等系列過程。因此，高溫合金領(lǐng)域存在著較高的技術(shù)壁壘，需要時間和資金的不斷投入。新進入者 要面臨產(chǎn)品成材率低的問題，需要經(jīng)歷較長的時間探索經(jīng)驗，進行技術(shù)工藝改良，以提升產(chǎn)品成材率。因此在研發(fā)投入方面，相關(guān)公司均保持 持續(xù)高投入；

　　2、市場先入壁壘：高溫合金較多應(yīng)用于航空航天發(fā)動機、核電裝 備、燃氣輪機等領(lǐng)域，對產(chǎn)品的耐高溫、高壓和抗腐蝕等性能要求較高。因此終端用戶對供應(yīng)商選擇有著極為嚴苛的評定程序，這也 決定了供應(yīng)商的變更存在較高的技術(shù)風(fēng)險和不確定因素。因此，在產(chǎn)品質(zhì)量和供應(yīng)穩(wěn)定的前提下，用戶在選定合格供應(yīng)商后通常不會 輕易更換。同時，類似航空航天發(fā)動機產(chǎn)品，從研制到實現(xiàn)銷售的 研發(fā)周期長、投入高、風(fēng)險大，根據(jù)現(xiàn)行軍用武器裝備采購體制， 通過定型批準(zhǔn)的產(chǎn)品才可實現(xiàn)批量銷售。尤其是對于撫順特鋼這樣的老牌軍工企業(yè)，在軍工領(lǐng)域先發(fā)優(yōu)勢尤其明顯；

　　3、行業(yè)準(zhǔn)入壁壘：國家對武器裝備科研生產(chǎn)活動實行許可管理， 從事軍品相關(guān)生產(chǎn)活動必須通過嚴格審查并取得軍工資質(zhì)。另外，在民用航空發(fā)動機、核電裝備等領(lǐng)域，也各自存在相應(yīng)的資質(zhì)認證 管理體系，生產(chǎn)廠家需要通過獲得相關(guān)行業(yè)準(zhǔn)入資質(zhì)和認證，方能 進入這些市場。這些準(zhǔn)入資質(zhì)要求嚴格，且考察周期較長，需要企 業(yè)具備較強的研發(fā)、管理和質(zhì)量控制能力。

　　小結(jié)：技術(shù)研發(fā)、市場先入和行業(yè)準(zhǔn)入三大因素所構(gòu)筑的綜合性壁壘將 有效維系行業(yè)整體競爭環(huán)境。近年來雖然有西部超導(dǎo)等新玩家入場，且 通過上市平臺募集資金方式進行產(chǎn)能擴張，但除了硬件設(shè)施 2-3 年的建 設(shè)期之外，還要經(jīng)歷技術(shù)研發(fā)-認證-批量銷售流程，需要相當(dāng)長一段時 間才會在成本端對成熟企業(yè)構(gòu)成直接競爭威脅。同時，業(yè)內(nèi)眾多公司更多為競合關(guān)系，而不單純是競爭關(guān)系。因此整體來看，行業(yè)供給端格局 未來 2-3 年內(nèi)不會有明顯變化，而撫順特鋼和圖南股份通過產(chǎn)能擴張，將有效維系并增強自身競爭優(yōu)勢。

　　多點發(fā)力，需求可期

　　航空航天為下游核心消費領(lǐng)域：高溫合金在材料工業(yè)中主要是為航空航 天產(chǎn)業(yè)服務(wù)，但由于其優(yōu)良的性能，已經(jīng)應(yīng)用到核能發(fā)電、船舶燃氣輪機、石油石化等工業(yè)領(lǐng)域，從而大幅擴展了對高溫合金的需求。根據(jù)我 們的測算，高溫合金在航空航天領(lǐng)域的消費占比達34%，主要應(yīng)用在航空航天發(fā)動機的葉片、渦輪盤、燃燒室等零部件。作為制造航空航天發(fā) 動機熱端部件的關(guān)鍵材料，在先進的航空發(fā)動機中，高溫合金用量占發(fā) 動機總重量的40%－60%以上，發(fā)動機的性能水平在很大程度上取決于高溫合金材料的性能水平；

　　軍改臨近尾聲，軍品訂單逐步恢復(fù)：2016 年下半年起，由于我國軍改推 行，軍品客戶內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，影響了軍用高溫合金需求量，同時市場競 爭有所加劇，部分民營企業(yè)進入行業(yè)，供需關(guān)系轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致近幾年高溫合金盈利性逐步走低。2018年隨著軍改逐步完成，軍品訂單逐步恢復(fù)。近 幾年我國空軍建設(shè)更新持續(xù)提速，飛機型號逐步多元化。但從規(guī)模來看，距離軍事強國美國仍有較大差距，2018年我國軍用飛機總量為3187架， 僅為美國的24%，其中戰(zhàn)斗機比例為57%。2018 年開始我國軍機數(shù)量增加明顯，2018 年軍用飛機總數(shù)量同比增加 151 架，增量接近 2017 年 的兩倍之多。除了飛機數(shù)量明顯增加之外，在發(fā)動機國產(chǎn)替代方面也取得了突破性進展，包括矢量發(fā)動機等關(guān)鍵裝備的研制，目前國產(chǎn)航空發(fā) 動機基本滿足了國產(chǎn)軍機的裝備要求。隨著航空軍工裝備的發(fā)展進步，對于裝備的新增和替代要求不斷增加，將有效拉動高溫合金、高強鋼等 相關(guān)材料的需求；

　　軍用航空市場有望持續(xù)發(fā)力：根據(jù)中國航空發(fā)動機集團有限公司披露材 料數(shù)據(jù)，基于對不同軍用機型未來交付量的預(yù)測，假設(shè)軍機高溫合金在發(fā)動機重量占比為60%，部件成材率30%，按照不同機型配備的發(fā)動機 類型和數(shù)量，同時新交付飛機需備用同樣臺數(shù)的發(fā)動機，得出新增高溫合金需求。另外，考慮到軍用飛機維護相對頻繁，假設(shè)存量二代機等偏 舊機型10年發(fā)動機更換周期，得出軍機維護需求。最后由于產(chǎn)品裝備 部隊前用作試驗的發(fā)動機臺數(shù)眾多，在研發(fā)試驗中也會產(chǎn)生大量需求， 我們假設(shè)占整體飛機交付材料需求量為 10%，最后得出未來三年軍用航 空領(lǐng)域高溫合金年化需求在4750萬噸左右；

　　民用航空市場逐步打開：根據(jù)波音 2018 年發(fā)布的《2018-2037 中國民 用航空市場展望》，預(yù)計 20 年間將需要 7690 架飛機，其中單通道飛機 需求將繼續(xù)占主導(dǎo)地位，為新飛機需求量的 74%；寬體機需求量為 1620 架，機隊增至現(xiàn)有規(guī)模的三倍。由于我國航空工業(yè)的基礎(chǔ)相對薄弱，目 前國內(nèi)的民航客機主要依賴進口，但波音事故造成的困局也為其他飛機制造商發(fā)展帶來了機遇。單通道飛機方面，國內(nèi) C919 大飛機項目順利 推進，根據(jù)中國商飛披露，2017 年首飛后目前為止已拿到近 900 架的 國內(nèi)外訂單，雖然相比老牌航空巨頭仍有差距，但至少為了后續(xù)國產(chǎn)民 航客機大批量生產(chǎn)銷售奠定了基礎(chǔ)。按照中國商飛的計劃，2020 年將具 備 150 架 C919 大型客機的年批量生產(chǎn)能力。同時，CR929 遠程寬體客 機已基本確定總體技術(shù)方案，并啟動了初步設(shè)計工作。支線飛機方面，ARJ21、新舟 600 等型號飛機逐步投入運行。但發(fā)動機層面，國產(chǎn)民航 客機仍主要使用國外發(fā)動機，其中 C919 有國產(chǎn)發(fā)動機替代計劃（長江-1000 發(fā)動機），支線飛機方面國產(chǎn)替代也已提上日程。未來 2-3 年內(nèi)， 國內(nèi)民用航空方面對高溫合金的需求主要還是看單通道飛機的新增及替 代需求進展，我們假設(shè)未來三年 C919 飛機年交付量 100 架，支線飛機年交付量 30 架，每架飛機備用兩臺發(fā)動機，國產(chǎn)發(fā)動機替代比例 40%， 由于機型較新暫不考慮維護需求。同時由于國產(chǎn)民用航空市場尚處于爬 坡期，相比軍用航空市場發(fā)展更加滯后，因此研發(fā)試驗需求更多，我們 假設(shè)為飛機生產(chǎn)所需材料量的 120%。預(yù)計未來三年內(nèi)民用航空領(lǐng)域高 溫合金年化需求大約為 2750 萬噸；

　　燃氣輪機需求受益于海軍建設(shè)提速：燃氣輪機主要應(yīng)用于船舶動力和地 面發(fā)電機組領(lǐng)域，工作環(huán)境需要承受高硫燃氣和海水鹽分的腐蝕，因此 設(shè)備部件材料必須使用具有耐高溫、耐高蠕變強度的高溫合金材料。近 年來，我國海軍艦艇建設(shè)突飛猛進，我們預(yù)計每年將新增大型艦艇 20 艘左右，中小型艦艇80艘左右，動力方面燃氣輪機使用比例預(yù)計為75%。伴隨艦艇用燃氣輪機需求的與日俱增，國產(chǎn)燃氣輪機的研發(fā)替代也取得 了階段性進展。根據(jù)公司新聞，撫順特鋼為我國第一艘國產(chǎn)航空母艦“山 東艦”提供了多種高端特殊鋼原材料，其中即包括高溫合金產(chǎn)品。未來三年，考慮到不同型號艦艇燃氣輪機使用數(shù)量在 2-4 臺，采用平均數(shù) 3 臺來計算，大型艦艇使用燃氣輪機重量30 噸，小型燃氣輪機重量 10 噸， 按照高溫合金使用占比 30%，成材率 30%，疊加民用需求，預(yù)計年化燃 氣輪機高溫合金需求為 4000 噸左右；

　　核電重啟需求可期：在核電裝備制造業(yè)中，高溫合金材料因其具有優(yōu)異 特性，主要應(yīng)用于承擔(dān)核反應(yīng)工作的核島內(nèi)，包括燃料機組、控制棒驅(qū)動機構(gòu)、壓力容器、蒸發(fā)器以及堆內(nèi)構(gòu)件等部件。為保證我國能源的長 期穩(wěn)定供應(yīng)、保障國家能源安全，核能是必不可少的替代能源。國務(wù)院辦公廳在《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃（2014-2020 年）》中提出，到 2020 年我國核電裝機容量達到5800萬千瓦，在建容量達到3000萬千瓦以上， 但 2016-2018 年核電項目零審批，計劃恐難完成，后續(xù)趕工需求較強。2019 年 7 月，國家能源局會議明確山東榮成、福建漳州和廣東太平嶺核 電項目已核準(zhǔn)開工，同月漳州核電已獲準(zhǔn)正在進行施工前準(zhǔn)備工作， 2019 年核電迎來復(fù)蘇期。同時，隨著核電技術(shù)水平的提高，中國核電“走 出去”戰(zhàn)略進展順利。根據(jù)中國廣核集團統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在“一帶一路”沿線國家和地區(qū)中，有 28 個國家計劃發(fā)展核電，已規(guī)劃機組 126 臺，總 裝機規(guī)模約 1.5 億千瓦。目前，中廣核已與多個歐洲國家簽訂協(xié)議，一起開拓中亞、東南亞的核能市場。此外，中國核工業(yè)集團已與阿根廷、 英國、巴基斯坦等近 20 個國家達成了合作意向，并于 2019 年 6 月完成 了我國首個境外“華龍一號”核反應(yīng)堆外部安全殼穹頂?shù)慕ㄔ旃ぷ鳌８?據(jù)上市公司公告，1座100萬千瓦的核電機組需要消耗高溫合金約500 噸。2019-2021 年我國將新建 1067 萬千瓦核電機組，大約需要 5335 噸 高溫合金，年化需求量為 1800 噸左右；

　　汽車領(lǐng)域?qū)⒋蠓瓌用衿沸枨螅浩嚋u輪增壓器是最主要的車用高溫合 金應(yīng)用領(lǐng)域，汽車渦輪增壓器具有降低噪聲、減少有害氣體排放、提高 功率等優(yōu)點。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息研究網(wǎng)，歐洲等國家渦輪增壓器裝配率 已達 75%，相較之下，我國不及 50%的裝配率仍有一定提升的空間。汽 車高溫合金需求量主要取決于汽車產(chǎn)量的變化、車用渦輪增壓器裝配率 的提升以及發(fā)動機排氣管等部件對鐵基材料的替代。2020 年新冠疫情對 國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量形成較大擾動，隨著疫情有效及時控制，以及相關(guān)利好 政策的推動，汽車市場恢復(fù)明顯，根據(jù)中汽協(xié)預(yù)測，2020 年全年汽車產(chǎn) 量預(yù)計同比減少 2%。2021 和 2022 年汽車市場將延續(xù)回暖趨勢，綜合計算 2022 年每萬輛汽車高溫合金需求量將達到 3.8 噸，對應(yīng)總需求量 為 9931 噸，2019-2022 年復(fù)合增速為 7.3%，在民用領(lǐng)域是高溫合金發(fā) 展最為迅速的行業(yè)；

　　航天領(lǐng)域：高溫合金是火箭發(fā)動機核心部件燃燒室和渦輪泵的關(guān)鍵用材。目前我國火箭基本實現(xiàn)完全國產(chǎn)化，我國航天產(chǎn)業(yè)的發(fā)展為高溫合金提供了持續(xù)的需求。根據(jù)圖南股份公告內(nèi)容，我國未來主力運載火箭長征 七號采用的 YF-100 液氧-煤油火箭發(fā)動機單臺質(zhì)量為 1.9 噸，每枚火箭 采用 6 臺 YF-100 火箭發(fā)動機，則每枚火箭渦輪泵及燃燒室總質(zhì)量，即 每枚長征七號火箭所用高溫合金約為 2.88 噸。我們假設(shè)高溫合金部件成材率為 30%，則每枚長征 2 七號所需高溫合金 9.6 噸。在維持每年航天 發(fā)射 20 次的情況下，預(yù)計每年我國航天產(chǎn)業(yè)對高溫合金需求為 192噸；

　　高溫合金將維持較好景氣度：總體來看，我國高溫合金實際產(chǎn)能較小，尤其是高端航空用高溫合金有效產(chǎn)能尚不能滿足日益增長的市場需求，國內(nèi)相關(guān)企業(yè)直接競爭較少，多屬于競合關(guān)系，行業(yè)生態(tài)較為健康。中 期來看，有效供給除了撫順特鋼和圖南股份這樣成熟企業(yè)的產(chǎn)能穩(wěn)步擴張外，還有來自類似西部超導(dǎo)等少數(shù)新進競爭者已投產(chǎn)能的增產(chǎn)提效，未來 2-3 年行業(yè)供給端格局不會發(fā)生明顯變化，技術(shù)研發(fā)、市場先入和行業(yè)準(zhǔn)入三大因素所構(gòu)筑的綜合性壁壘將有效維系行業(yè)整體競爭環(huán)境。需求端，2018 年隨著軍改逐步完成，軍品訂單包括航空和軍艦用燃氣輪 機有望逐步恢復(fù)，目前國內(nèi)航空航天領(lǐng)域用高溫合金嚴重依賴進口，在 內(nèi)循環(huán)經(jīng)濟為主體大背景下，關(guān)鍵材料國產(chǎn)替代是大勢所趨。同時核電 行業(yè) 2019 年開始迎來復(fù)蘇期，疊加民用領(lǐng)域汽車行業(yè)需求的增加，多 點開花之下高溫合金需求有望保持穩(wěn)步增長。國內(nèi)供需關(guān)系依然偏緊， 高溫合金盈利水平將維持高位，增量市場利好存量玩家。

　　特種不銹鋼-核電軍工發(fā)力，景氣度提升

　　不銹鋼產(chǎn)品種類眾多，不同規(guī)格型號產(chǎn)品間價格及盈利有較大差異，因 此分析不銹鋼行業(yè)整體供需格局意義較小，該板塊我們選擇對相關(guān)公司進行比較，并判斷主要下游需求未來發(fā)展趨勢，來預(yù)測后續(xù)行業(yè)走勢及 公司相對行業(yè)變化情況。特種不銹鋼通常是指具有高性能、能夠應(yīng)對特 殊要求的一類不銹鋼，相對于傳統(tǒng)不銹鋼在苛刻環(huán)境中具備更優(yōu)異的性 能。中高端領(lǐng)域參與者包括撫順特鋼、圖南股份、永興材料、寶武特冶 等。

　　核電+軍工發(fā)力，特種不銹鋼盈利性有望提升：在上述高溫合金部分， 我們已經(jīng)分析了核電行業(yè) 2019 年迎來復(fù)蘇期，核電設(shè)備市場回暖將直 接帶動高端不銹鋼的需求增長，如核反應(yīng)堆控制棒或驅(qū)動機構(gòu)、閥門、 蒸汽發(fā)生器中的傳熱管等。根據(jù)圖南股份公告，1 座 100 萬千瓦機組的 核電站需要核電蒸發(fā)器管約 140-150 噸。2019-2021 年我國將新建 1067 萬千瓦核電機組，大約需要 1547 噸特種不銹鋼，年化需求量為 516 噸 左右；軍用航空的快速發(fā)展，將有效拉動特種不銹鋼如管材需求（主要應(yīng)用于航空發(fā)動機的各類導(dǎo)管、輸油管線，以及飛機機身的液壓管線等 部件的制造）；在燃氣輪機葉片領(lǐng)域，撫順特鋼特種不銹鋼市占率達 40%， 而燃氣輪機需求受益于海軍建設(shè)提速有望快速增長。核電軍工雙發(fā)力， 特種不銹鋼需求有望穩(wěn)步提升。中高端不銹鋼產(chǎn)品行業(yè)供給端格局相對 穩(wěn)定，中期來看新增產(chǎn)能僅永興材料 4 萬噸偏民用領(lǐng)域技改項目投產(chǎn)。隨著供需格局改善，預(yù)計撫順特鋼和圖南股份特種不銹鋼產(chǎn)品有望量價 提升，保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。行業(yè)景氣度提升從撫順特鋼最新經(jīng)營數(shù)據(jù)可 見一斑，雖然沒有單獨披露的特種不銹鋼數(shù)據(jù)口徑，但 2020 年截止到 Q3 公司不銹鋼價格為 1.7萬元/噸（不含稅），在產(chǎn)品銷量同比減少 4.6% 的背景下，同比大幅增長 18.7%，相比行業(yè)層面小幅下滑走勢明顯背離， 唯一解釋即產(chǎn)品當(dāng)中的特種不銹鋼銷量占比、價格和盈利性有所提升。

　　供給端集中度較高

　　鈦具有密度小、比強度高、導(dǎo)熱系數(shù)低、耐高溫低溫性能好、耐腐蝕能 力強等特點，其中最為突出的兩大優(yōu)點是比強度高和耐腐蝕性強，這決 定了鈦在海陸空和外層空間都有廣泛的用途，具體包括航空航天、常規(guī) 兵器、艦艇及海洋工程、核電及火力發(fā)電、化工與石化、冶金、建筑、交通、體育與生活用品等。根據(jù)形態(tài)大致可分為板材、棒材、管材、鍛 件、絲材、鑄件及其他種類，其中，板材、棒材、管材三者產(chǎn)量共占我 國鈦材產(chǎn)量約 85%。鈦及鈦合金從熔煉到最終產(chǎn)品一般需要海綿鈦制備、 鈦材制備和鈦材應(yīng)用三步，其中前兩步技術(shù)復(fù)雜、制備難度大，是鈦應(yīng) 用的難點和關(guān)鍵環(huán)節(jié)，海綿鈦和鈦材的質(zhì)量直接決定鈦制品的質(zhì)量；

　　行業(yè)集中度高，陜西省鈦材生產(chǎn)領(lǐng)先全國：2019 年國內(nèi) 31 家鈦材生產(chǎn) 企業(yè)共生產(chǎn)鈦加工材 7.53 萬噸，同比增長 18.7%，2016 年以來鈦材產(chǎn) 量呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢。CR3/5/10 分別為 44%/59%/79%，行業(yè)集中度較 高。從區(qū)域分布來看，鈦及鈦合金棒材、板材等生產(chǎn)企業(yè)主要集中在陜 西，其中陜西主要五家鈦及鈦合金棒材生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量占全國68%，四家 主要鈦板材生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量占全國39%；管材生產(chǎn)主要集中在長三角區(qū)域，主要四家生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量占全國29%；華中地區(qū)則有湖南湘投金天鈦金屬 有限公司。近年來，隨著鈦材產(chǎn)品下游使用領(lǐng)域的拓展，鈦材生產(chǎn)企業(yè) 的地域分布有逐漸分散的跡象；

　　西部超導(dǎo)綜合鈦產(chǎn)品價格和盈利領(lǐng)先業(yè)內(nèi)：目前上市企業(yè)中主營鈦合金 業(yè)務(wù)的主要有西部超導(dǎo)、寶鈦股份和西部材料。通過比較三者產(chǎn)品經(jīng)營指標(biāo)，寶鈦股份鈦產(chǎn)品銷售價格小幅低于西部材料，大幅落后西部超導(dǎo)， 2019 年單噸售價為 17.7 萬元，僅為西部超導(dǎo)一半；產(chǎn)品盈利性方面， 西部超導(dǎo)毛利率領(lǐng)先競爭對手，雖然近幾年有所下滑，但仍高達近 40%， 寶鈦股份毛利率近幾年較為穩(wěn)定（20%-25%），基本略高于西部材料，2019年有所下滑主要受海外市場毛利率回落拖累。

　　需求短期受疫情影響，未來整體向好格局不變

　　經(jīng)過多年的建設(shè)發(fā)展，我國已經(jīng)成為鈦生產(chǎn)及消費大國，不僅為國防建 設(shè)、航空航天發(fā)展提供了必備的戰(zhàn)略物資，而且隨著經(jīng)濟快速發(fā)展，鈦作為具有優(yōu)良特性的新金屬在民用工業(yè)領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。根據(jù)中國有 色金屬工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2019 年中國鈦加工材銷售量為 6.89 萬噸，同 比增長 20%，其中凈出口量為 1.28 萬噸，同比增長 23%，國內(nèi)銷售量 為 5.61 萬噸，同比增長 19%。從細分應(yīng)用領(lǐng)域來看，2019 年鈦材主要 消費領(lǐng)域大部分呈現(xiàn)不同程度增長，其中化工、航空航天、醫(yī)藥、海洋 工程和體育休閑五大領(lǐng)域鈦材需求量同比分別增長35.5%、22.4%、 8.9%、40.3%、和 0.2%；2017-2019 年連續(xù)三年實現(xiàn)鈦材需求正增長 的下游領(lǐng)域為化工、航空航天、醫(yī)藥和海洋工程，近幾年化工、航空航天等領(lǐng)域增長趨勢較為明顯。從下游需求結(jié)構(gòu)來看，我國鈦材消費已由 中低端的化工、冶金等領(lǐng)域，逐步向中高端的航空航天、醫(yī)療、海洋工 程等行業(yè)發(fā)展，但化工行業(yè)依然貢獻了近半數(shù)需求，航空航天為 18%， 電力為 6%；

　　國內(nèi)航空鈦材市場空間巨大：鈦材憑借綜合優(yōu)異性能成為飛機機體結(jié)構(gòu) 材料和發(fā)動機材料的重要選擇，中國鈦材消費結(jié)構(gòu)與全球相比最主要的 差別在航空領(lǐng)域，按照中國有色金屬工業(yè)協(xié)會披露，全球范圍內(nèi)航空用 鈦材占據(jù)鈦材總需求比例接近50%，美俄兩大軍事強國航空鈦材在整個鈦合金應(yīng)用市場占比更是超過了70%，而我國這一比例尚不足20%。國內(nèi)航空用鈦材市場存在巨大潛力，隨著國內(nèi)軍用飛機的升級換代和新 增型號列裝，以及商用飛機通過適航認證后的產(chǎn)能釋放，未來高端鈦材 市場空間廣闊。

　　軍改臨近尾聲，軍品訂單逐步恢復(fù)：2016 年下半年起，由于我國軍改推 行，軍品客戶內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，影響了軍品鈦材的需求量，供需轉(zhuǎn)弱造成 近兩年軍品鈦材產(chǎn)品盈利性走弱（參考西部超導(dǎo)數(shù)據(jù)）。2018 年隨著軍改臨近尾聲，軍品訂單逐步恢復(fù)。近幾年我國空軍建設(shè)更新持續(xù)提速， 飛機型號逐步多元化。但從規(guī)模來看，距離軍事強國美國仍有較大差距， 2018 年我國軍用飛機總量為 3187 架，僅為美國的 24%，其中戰(zhàn)斗機比 例為 57%。2018 年開始我國軍機數(shù)量同比增長明顯，年內(nèi)增加 151 架， 增量接近 2017 年的兩倍之多。除了飛機數(shù)量明顯增加之外，在發(fā)動機 國產(chǎn)替代方面也取得了突破性進展，包括矢量發(fā)動機等關(guān)鍵裝備的研制，目前國產(chǎn)航空發(fā)動機基本滿足了國產(chǎn)軍機的裝備要求。隨著航空軍工裝 備的發(fā)展進步，對于裝備的新增和替代要求不斷增加，將有效拉動鈦合 金材料的需求，這點與高溫合金趨勢基本相同；

　　軍用航空市場有望持續(xù)發(fā)力：鈦合金主要應(yīng)用在軍機的機體結(jié)構(gòu)和發(fā)動 機等部件，為了減輕飛機結(jié)構(gòu)重量、提高機體壽命、滿足耐高溫耐腐蝕等方面要求，新型軍機用鈦量不斷抬升。目前全球各種先進戰(zhàn)機鈦合金 用量基本都達到了 20%以上，其中美國 F-22 戰(zhàn)斗機用鈦量更是達到了 41%，我國新型戰(zhàn)斗機的代表殲-20 和殲-31 鈦合金用量也分別達到 20% 和 25%。根據(jù) World Air Force 統(tǒng)計，截至 2018 年，我國軍機結(jié)構(gòu)中老 舊型號的二代機仍占 40%，而最新的殲-20 數(shù)量不足 50 架，與美俄兩大 空軍強國相比，我國新型軍機數(shù)量占比差距巨大，未來升級換代需求明 顯，除了列裝飛機數(shù)量的增加，單機用鈦量的提升，都將大幅增加對于 高端鈦材的需求。基于對未來 20 年我國不同軍用機型飛機交付數(shù)量的 預(yù)測，假設(shè)不同機型鈦用量占比，鈦合金部件生產(chǎn)成材率 30%，并考慮 飛機維護需求以及研發(fā)試驗中產(chǎn)生的需求，最終得出未來 20 年國內(nèi)軍 用航空市場對于鈦材需求為 6.5 萬噸；

　　國內(nèi)民用航空市場起飛在即：根據(jù)波音 2018 年發(fā)布的《2018-2037 中 國民用航空市場展望》，預(yù)計 20 年間我國將需要 7690 架飛機，其中單 通道飛機需求將繼續(xù)占主導(dǎo)地位，為新飛機需求量的 74%；寬體機需求量為 1620 架，機隊增至現(xiàn)有規(guī)模的三倍。目前單通道飛機方面，國內(nèi) C919 大飛機項目順利推進，2017 年首飛后目前為止已拿到近 900 架的 國內(nèi)外訂單，雖然相比老牌航空巨頭仍有差距，但至少為了后續(xù)國產(chǎn)民 航客機大批量生產(chǎn)銷售奠定了基礎(chǔ)。按照中國商飛的計劃，2020 年將具 備 150 架 C919 大型客機的年批量生產(chǎn)能力。同時，CR929 遠程寬體客 機已基本確定總體技術(shù)方案，并啟動了初步設(shè)計工作。支線飛機方面， ARJ21、新舟 600 等型號飛機逐步投入運行。未來 2-3 年內(nèi)，國內(nèi)民用 航空方面對鈦合金材料的需求主要還是看單通道飛機的新增及替代需求 進展，我們假設(shè)未來三年 C919 飛機年交付量 100 架，支線飛機年交付 量 30 架，由于機型較新暫不考慮維護所需。同時由于國產(chǎn)民用航空市 場尚處于爬坡期，相比軍用航空發(fā)展滯后，因此研發(fā)試驗需求更多。預(yù) 計未來三年內(nèi)民用航空領(lǐng)域鈦材年化需求大約為 3128 噸；

　　國際航空市場短期利空，中長期發(fā)展勢頭不減：2020年由于受到疫情事 件影響，航空出行需求大幅降低，航空市場急劇萎縮。考慮到 2019 年 3 月 737 MAX 空難事件涉及到的取消訂單及賠償需求，連續(xù)利空事件使 得波音公司陷入困局，2019 年訂單負增長 87 架（取消訂單多于新增訂 單），2020 年 3 月公司共有 150 架 737 MAX 飛機訂單被取消，是數(shù)十 年來取消訂單數(shù)最多的一次。而全球市場對新飛機需求下降促使俄羅斯 主要金屬材料生產(chǎn)商VSMPO-Avisma公司將2020年的鈦產(chǎn)量目標(biāo)削減 1/3，從計劃的 3.9 萬噸減少至 2.65 萬噸。雖然疫情全球性蔓延短期對 民用航空業(yè)造成毀滅性打擊，但從中長期來看，根據(jù)波音公司的預(yù)計，2018-2037全球民航市場飛機數(shù)量將從當(dāng)前 2.44 萬架增至 4.85 萬架， 年復(fù)合增速為 3.5%，考慮更換和新增需求，合計新增飛機數(shù)量 4.27 萬 架，其中亞太地區(qū)新增需求最為顯著，達 1.69 萬架，占全球 40%。我 們按照單機鈦材用量 26 噸來計算，未來 20 年全球民用航空市場將有高 達 111 萬噸鈦材需求；

　　化工領(lǐng)域鈦材用量延續(xù)上升趨勢：鈦材在化工領(lǐng)域的應(yīng)用主要為氯堿、 純堿、真空制鹽、石油化纖、精細化工等。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2019 我國化工領(lǐng)域鈦材用量為 3.53 萬噸，同比大幅增加 35.5%， 增量主要來自：1）以 PTA 為代表的石油煉化工程大量投產(chǎn)，拉動鈦材 消費；2）環(huán)保嚴查態(tài)勢下化工企業(yè)進行產(chǎn)線升級改造和設(shè)備更新?lián)Q代，新增大量鈦制品需求。根據(jù)百川資訊統(tǒng)計，2019-2021 年我國 PTA 規(guī)劃 在建產(chǎn)能達到2270萬噸，按照每百萬噸PTA產(chǎn)能消耗鈦材150噸計算，未來三年僅 PTA 領(lǐng)域鈦材消費增量即可達到 3400 噸。在氯堿、制鹽等 其他細分領(lǐng)域鈦材消費保持相對穩(wěn)定的情況下，預(yù)計 2020-2022 年我國 化工領(lǐng)域鈦材消費量維持約 6%年復(fù)合增速，2022 年將達到 3.9 萬噸；

　　海洋工程發(fā)展空間廣闊：鈦比強度高、耐腐蝕性強等特性，可以滿足在 海洋工程方面的應(yīng)用，在包括海水淡化、海上鉆井平臺、深潛器、深海空間站、沿海設(shè)施等領(lǐng)域有著廣闊應(yīng)用前景，海洋工程未來將成為鈦材 最具增長潛力的方向之一。海水淡化方面，根據(jù)《全國海水利用“十三 五”規(guī)劃》，規(guī)劃期內(nèi)我國海水淡化總規(guī)模要達到 220 萬噸/日以上，截 至 2018 年，我國海水淡化規(guī)模約 120 萬噸/日，即 2019/2020 年每年新 增海水淡化規(guī)模將達到 50 萬噸/日。我國目前海水淡化裝置以反滲透和低溫多效為主，按照蒸餾法占比 30%計算，對應(yīng)鈦焊管用量約 150 噸/ 日；海上鉆井平臺方面，平均一座平臺用鈦量可達 1500-2000 噸，我國 平均每年生產(chǎn) 1 座海上鉆井平臺；

　　鈦材景氣度短期受擾動，中長期繼續(xù)向好

　　綜合上述內(nèi)容來看，我國鈦材市場正處于低端供給居多、高端供給不足 的現(xiàn)狀，在航空領(lǐng)域尤其是軍工方向，直接參與企業(yè)較少，競爭環(huán)境穩(wěn)定，利好西部超導(dǎo)等成熟的軍品占比較高企業(yè)。中期來看，行業(yè)供給端 競爭格局不會有明顯變化，類似上述高溫合金板塊提到的技術(shù)研發(fā)壁壘、市場先入壁壘、行業(yè)準(zhǔn)入壁壘等所構(gòu)筑的護城河將有效維系頭部企業(yè)在 鈦材行業(yè)當(dāng)中的競爭優(yōu)勢，且西部超導(dǎo)、寶鈦股份、西部材料皆通過募 投項目進一步擴大規(guī)模領(lǐng)先優(yōu)勢并優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。在下游需求層面， 2020 年疫情事件對國際航空、化工等行業(yè)鈦材需求產(chǎn)生負面影響，其中 民用航空市場受沖擊程度較大，從國內(nèi)市場來看，隨著軍改臨近結(jié)束軍用航空的逆周期發(fā)展能一定程度對沖疫情的影響，但海外出口市場不容 樂觀，2020 年我國航空航天鈦材凈出口預(yù)計將有 25%下滑，預(yù)計整體 鈦材行業(yè)供需關(guān)系相比 2019 年持平。但從中長期來看，航空航天、海 洋工程、醫(yī)藥、化工等領(lǐng)域用鈦量將保持較好的增長趨勢，有效拉動鈦 材需求。國內(nèi)供需關(guān)系趨緊，鈦材產(chǎn)品盈利水平將穩(wěn)中向好。